余额宝是金融寄生虫,问宝宝们为什么这么火

参照美国货币市场基金的发展路径,结合中国货币市场基金发展、利率市场化改革进程,我们认为,中国货币市场基金正在孕育成长与创新的空间,在以余额宝为代表的新型互联网货币基金的推进下,中国利率市场化的进程正在形成“小额先行、加速推进”的独特路径。中国货币市场基金进入高速、高效发展阶段,新一轮货币市场基金发展速度更快、便利程度更高、销售媒介更直接,未来货币市场基金总规模可达10万亿元。

  厚望成长

  回顾美国货币市场基金(money market fund,MMF)发展过程,有以下规律。

  第二,它有效刺激了金融机构的市场活力。

此外,对于中国货币基金的发展,我们也有两点建议:其一是货币市场基金多用于日常现金管理,或作为不同投资品种转换期间的临时资金存放,常被投资者视为安全产品而忽视风险。货币市场基金管理人面临投资者申赎带来的风险,对流动性管理水平有很高的要求,应注意控制期限错配敞口,充分估计可能出现的流动性缺口。其二是在货币市场基金快速扩张的背景下,储蓄存款变身同业存款,“存贷比”达标正在成为不可能完成的任务。银行无论是放任“存款搬家”,还是将存款引入合作的货币市场基金,都面临来自存贷比指标的压力。如果继续固守该指标,将进一步推动银行扭曲的监管套利行为。建议逐步引入更为动态的净稳定融资比率、全面流动性评估取代这一静态指标。

  2月21日,央视证券资讯频道执行总编辑兼首席新闻评论员钮文新发表《取缔余额宝[微博]》一文,将余额宝比作金融寄生虫,称它们并未创造价值,而是通过拉高全社会的经济成本并从中渔利。一石激起千层浪。

  3.货币市场基金管理人应高度重视流动性风险。

  货币市场基金之所以有如此强的市场生命力,主要缘于以下几个因素:

结合国内外货币市场发展经验,我们有如下启示:

  巴曙松指出,这一次以互联网为主要渠道的货币市场基金发展呈现新的特点。

  2.伴随着货币市场基金的发展,银行、居民、企业三部门的资产负债表都进行了相应调整。

  货币市场基金如同存款市场中的一条鲶鱼,激活了所有商业银行去推出各种各样市场化的金融产品,应对同业竞争,在这个过程中,银行的产品设计能力、风险管控能力以及各种经营管理能力,都随着竞争压力的增加而相应增强。实际上,货币基金的发展进一步强化了银行的市场化基因。

参照美国市场,在存款利率市场化期间货币市场基金相对规模最大时约占存款总量的十分之一。2013年末金融机构人民币信贷收支表显示,中国个人存款47万亿元、单位存款52万亿元,合计99万亿元。按照美国利率市场化改革进程中货币市场基金占存款的比例,估算中国货币市场基金规模峰值:假设利差一直持续,仅考虑货币市场基金对个人存款的替代效应,则货币市场基金总规模最高可达4.7万亿元;若考虑对单位和个人存款加总后的替代效应,货币市场基金总规模可达10万亿元。2014年1月末,中国货币市场基金资产净值9,107.03亿元,即将迈入万亿大关。

  一般来说,货币基金的收益率高低和市场资金面的松紧有着必然的关联,同时它往往也和股市表现呈现负相关:2007年和2008年,货币市场利率相对较高,货币基金的年化收益率维持在3%以上。

  4.银行静态流动性监管指标“存贷比”面临考验,应采用更为动态的流动性监控指标。

  货币市场基金实际上是利率管制环境下,金融市场自发的一种现金管理工具。1980年以前,美国大多数州禁止银行对支票存款账户支付利息,当时在“教师年金保险公司”工作的鲁斯·本特和亨利·布朗,萌生了在保持高流动性条件下“让小额投资者享有大企业才能获得的存款回报率”的念头,他们成立了一个储蓄基金公司,购买了30万美元的高利率定期储蓄,同时以1000美元为单位出售给小额投资者,这是历史上诞生的第一只货币市场基金。

与前两次货币市场基金的高速发展相比,这一次以互联网为主要渠道的货币市场基金发展呈现新的特点。首先,发展速度更快。货币市场基金产品在基金行业总资产中的占比从2011年的14%增加到30%,两年时间翻了一番。其次,便利程度更高。过去货币市场基金1,000元起购;赎回时到账时间T
1日至T
4日不等。在互联网金融的带动下,货币市场基金认购门槛低至1分钱;基金公司通过垫资等形式T
0实时到账,真正实现货币市场基金现金替代功能;拓展信用卡还款、跨行转账、网上购物付款等新的支付功能。再次,销售媒介更直接。传统的货币市场基金购买以银行、第三方理财等代销渠道为主,投资者主动购买较少。2012年以来基金公司普遍重视基于互联网的直销平台的建设,公司官网、手机客户端、第三方支付平台入口等新型直销渠道上线,新增货币市场基金客户中相当数量来自直销渠道的主动购买。

  “衔币”而生

  中国货币市场基金市场空间广阔,参照美国货币市场基金规模最大时约占存款总量十分之一估算,中国货币市场基金规模可达10万亿元。中国的货币市场基金仍有创新空间,未来满足不同细分需求的企业货币市场基金产品有望进入快速发展期,货币市场基金的支付功能也有待进一步完善。

  第三,货币市场基金的发展进一步促进了利率市场化。

巴曙松

  国泰君安证券[微博]首席经济学家林采宜指出,货币市场基金实际上是利率管制环境下,金融市场自发的一种现金管理工具。1980年以前,美国大多数州禁止银行对支票存款账户支付利息,当时在“教师年金保险公司”工作的鲁斯·本特和亨利·布朗,萌生了在保持高流动性条件下“让小额投资者享有大企业才能获得的存款回报率”的念头,他们成立了一个储蓄基金公司,购买了30万美元的高利率定期储蓄,同时以1000美元为单位出售给小额投资者,这是历史上诞生的第一只货币市场基金。

  在利率管制条件下,比存款更具吸引力的收益率是货币市场基金能够迅速崛起的主要原因。随着利率市场化进程的结束,货币市场基金的明显优势不复存在。美国漫长的利率市场化进程以及调整滞后的监管规则导致存款类机构面临严格的监管限制,难以快速应对货币市场基金的冲击。从1971年提出《关于金融结构和管制的报告》到“Q条例”实质性放松,历时12年。货币市场基金可开立支票、转账付款等,在功能上几乎替代银行支票账户;而美国的银行为与货币市场基金竞争推出的账户创新产品,需要本州政府、联邦政府甚至国会批准才能在全国推广,存款类机构应对存款流失的措施无法得到及时推行。

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在互联网与金融业交叉融合等大环境下,货币市场基金设计更科学、交易更便捷、功能更完善,进入新一轮快速发展期。2013年四季报显示,共有货币市场基金产品153只,资产净值8,832亿元,占基金总规模的30%。其中“余额宝”在成立的8个月内规模激增至4,000亿元,约占中国货币市场基金总规模的40%。

  2004年,货币基金总规模达633.27亿份,年末市场上可统计的7只货币基金平均年收益率达2.43%,同时还是当年唯一整体正收益的基金种类。

  美国金融危机暴露出流动性风险和利率、信用等其他风险间的密切联系。在极端市场条件下,货币市场基金管理人面临投资者集中赎回带来的“踩踏”风险,对管理人的流动性管理水平也有更高的要求。

  余额宝之所以会吸引这么多资金迅速流入,主要窍门就是在其产品的贴心设计上——把钱包和存单合为一体。一笔钱,放在里面,既能用于投资生息,同时又随时可用于购物、支付。“余额宝”的成功,某种意义上可以说是市场和用户的选择,而这种选择,就是哈耶克所说的市场经济那种“自生自发的秩序”,是最有效率、最有活力的一种秩序。

第三,中国货币市场基金进入高速、高效发展阶段,新一轮货币市场基金发展速度更快、便利程度更高、销售媒介更直接。

  虽然近来关于余额宝的辩论赛愈演愈烈,不过这却成为投资者教育的极好一课:货币基金不只是余额宝。

  2.在货币市场基金的推动下,中国利率市场化的进程正在形成“小额先行、加速推进”的独特路径。

  林采宜

第一,中国货币市场基金市场仍存在孕育成长与创新的空间,企业现金管理需求是未来货币市场基金可以分食的另一块巨大奶酪。

  参照美国市场,在存款利率市场化期间货币市场基金相对规模最大时约占存款总量的十分之一。2013年年末金融机构人民币信贷收支表显示,中国个人存款47万亿元、单位存款52万亿元,合计99万亿元。按照美国利率市场化改革进程中货币市场基金占存款的比例,估算中国货币市场基金规模峰值:假设利差一直持续,仅考虑货币市场基金对个人存款的替代效应,则货币市场基金总规模最高可达4.7万亿元;若考虑对单位和个人存款加总后的替代效应,货币市场基金总规模可达10万亿元。

  结合中国货币市场基金发展、利率市场化改革进程,有如下启示。

  (作者系国泰君安证券[微博]首席经济学家)

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